贝博棋牌bb:

  贵所于 2025年 9月 2日下发的《关于上海汇得科技股份有限公司向特定对象发行股票申请文件的审核问询函》（上证上审（再融资）[2025]264号，以下简称“审核问询函”）已收悉。根据审核问询函的要求，东方证券股份有限公司（以下简称“东方证券”或“保荐人”）会同上海汇得科技股份有限公司（以下简称“汇得科技”、“公司”、“发行人”），本着勤勉尽责、诚实守信的原则，就审核问询函所提问题逐条进行了认真落实，并对申请文件进行了相应的补充、修改和说明，现回复如下，请予以审核。

  一、如无特别说明，本回复报告中的简称或名词释义与《上海汇得科技股份有限公司 2025年度向特定对象发行 A股股票募集说明书》中的含义相同。

  根据申报文件，1）公司本次拟募集资金规模为 58,000.00万元，扣除发行费用后将用于“江苏汇得新材料有限公司年产 30.5万吨聚氨酯新材料项目”；项目建成后，公司将新增年产 12.5万吨聚酯多元醇类材料和 18万吨聚氨酯新材料的产能。2）前次募投项目中“年产 18万吨聚氨酯树脂及其改性体项目”效益没有到达预期，公司主动暂停报告期内热塑性聚氨酯弹性体（TPU）产能的建设。

  3）本次募投项目的投资财务内部收益率（税后）为 24.14%、项目建成后综合毛利率为 15.41%。

  请发行人说明：（1）本次募投项目涉及产品对现存业务升级或应用领域扩展、延伸的详细情况，与现存业务是不是具备较强协同性，是否涉及新产品，相关这类的产品是否已完成中试或达到同等状态，本次募投项目实施是否存在较大不确定性；（2）结合本次募投项目相关产品的市场空间、竞争格局、细分产品应用领域及供需情况，公司已有产能、在建产能及报告期内产能利用情况，意向客户或在手订单情况等，说明本次募投项目新增产能的合理性，分析是否存在产能消化风险；（3）分析前次部分募投项目效益不及预期的原因，相关因素是否将对本次募投项目产生影响，相关风险提示是否充分；（4）本次募投项目中固定资产购置、工程建设费用等具体内容及测算依据，设备购置数量等与新增产能是否匹配，相关单价与公司类似项目或同行业公司可比项目是否存在明显差异，本次募投项目中非资本性支出占比是否符合相关规则要求；（5）结合公司现有资金余额、未来资金流入及流出、各项资本性支出、资金缺口等，说明本次融资规模合理性；本次是否涉及置换董事会前投入的资金；（6）结合项目建设期、价格变动趋势、产销率和产能利用率等，说明本项目内部收益率、毛利率等指标测算是否审慎。

  请保荐机构对上述问题进行核查并发表明确意见，请保荐机构及申报会计师根据《证券期货法律适用意见第 18号》第 5条、《监管规则适用指引—发行类第 7号》第 5条对问题（4）-（6）进行核查并发表明确意见。

  （1）本次募投项目涉及产品对现有业务升级或应用领域扩展、延伸的具体情况，与现有业务是否具备较强协同性，是否涉及新产品，相关产品是不是已完成中试或达到同等状态，本次募投项目实施是不是真的存在较大不确定性； 一、本次募投项目涉及产品对现有业务升级或应用领域扩展、延伸的具体情况，与现有业务是否具备较强协同性

  发行人现有业务主要包括革用聚氨酯类、聚酯多元醇类、聚氨酯弹性体及原液类和新能源制件类，本次募投项目产品包括革用聚氨酯类、聚酯多元醇类两个类别。其中，革用聚氨酯类中包括 16万吨革用聚氨酯树脂（以下简称“PU浆料”）与 2万吨聚氨酯胶；聚酯多元醇类包括 9.5万吨聚酯多元醇，2万吨接枝聚酯多元醇，共聚酯与醇解改性多元醇各 0.5万吨。现有业务与本次募投涉及产品及其业务应用领域情况如下：

  自上市以来，革用聚氨酯类产品始终是发行人收入占比最高的产品类别，其中革用聚氨酯树脂系革用聚氨酯类产品的核心产品。革用聚氨酯（树脂）是一种高分子聚合物，主要用于生产聚氨酯合成革，也称“PU革”，将革用聚氨酯（作为涂层）涂覆于基布表面可以生产 PU革。公司现有 PU革的下游应用十分广泛，最终产品多为各种民用或商用的消费品，如服饰，皮具，鞋材，箱包，家具，包装材料，汽车内饰等，具体产品针对客户订单需求进行个性化开发和定制，即使同一下游应用领域的产品，不同订单在原料配方、物理性质、化学性质、功能需求、交付周期等多方面存在差异，导致产品技术含量和毛利率水平呈现分层分化的特点。

  本次募投项目所涉 16万吨革用聚氨酯树脂产品系现有核心产品的扩产，其核心生产工艺延续公司现有成熟技术体系，并通过智能化装备升级与工艺参数优化，自动化效率预计将进一步提升，通过柔性生产调度与精准工艺控制能够实现快速响应，有助于公司更好地实现下游客户灵活定制和高效交付的复合型需求。与此同时，目前公司革用聚氨酯类产品整体产能利用率已处于行业较高水平，及时扩产有助于公司进一步提升规模优势和巩固市场领导者地位，以及更好实现对华东、华中与华北区域客户的响应速度和覆盖支持。

  聚氨酯胶类产品是公司近年来着重拓展的产品方向，是通过异氰酸酯基团与含活泼氢的物质发生反应，生成聚氨酯基团或者聚脲，从而实现粘接目的的胶粘剂，具有耐水、耐介质性好，粘接强度高，初粘力大等特点。公司目前已设立聚氨酯胶研发部门进行专项研发，报告期内已有成熟产品包括水性胶，溶剂胶和热熔胶等，覆盖的应用领域包括革用、服装纤维材料、汽车内饰以及家电等。

  近年来，不断有工业制造类或消费品类客户提出相关产品的需求，公司目前尚无额定的聚氨酯胶产能，只能通过改进现有装置进行小规模生产，本次募投涉及 2万吨聚氨酯胶产能，预计未来 3年重点布局下游三大新兴领域（新能源电池封装、复合软包装、消费电子器件），有助于公司进一步提高高端产品比重，完善公司产品布局，强化核心竞争力。

  根据公司目前的生产工艺流程，聚酯多元醇系为生产聚氨酯类产品（如革用聚氨酯，聚氨酯胶，TPU等）的配套中间产品，是发行人生产聚氨酯产品必要的前序工艺。接枝聚酯多元醇则是一种特殊的聚酯多元醇，通常是在聚酯多元醇的基础上，通过接枝反应引入其他聚合物链段或功能基团，以改善其性能和应用范围。公司作为聚氨酯应用领域的行业龙头企业，拥有强大的产品应用研发能力与配套产能，可以根据客户需求定制各种聚酯多元醇的产品参数，并通过稳定的供应能力持续提供相关产品。

  近年来，公司产品销量持续提升，同时不断横向拓展聚氨酯系列产品（聚氨酯胶，新能源制件等），均需用到作为中间品的聚酯多元醇。未来随着公司不断扩展聚氨酯大类产品的应用与开发，作为前序工艺必备的聚酯多元醇的需求也会同步增长。本次募投包括 9.5万吨聚酯多元醇和 2万吨接枝聚酯多元醇，一方面是公司完善聚氨酯产业链战略的纵向延伸布局；另一方面，聚酯多元醇作为聚氨酯产品配方体系的核心结构调节剂，系生产聚氨酯类产品所涉及的配套中间品。公司目前的聚酯多元醇产能利用率已趋近饱和，本次募投的聚酯多元醇类产品的生产工艺流程与公司现有同类产品无差异，后续以自用为主。

  共聚酯是一种特殊的聚酯多元醇，是由两种或多种不同的二元酸和多元醇通过缩聚反应合成的聚酯多元醇，其分子链中含有不同类型的酯基和羟基，具有更复杂的结构和性能。共聚酯基于在耐水解性、耐热性和黏附性上的优良性能，广泛应用于制造硬质聚氨酯泡沫塑料、高性能的聚氨酯涂料和胶粘剂（高端电子封装方向），是对力学性能和耐热性有特殊要求的弹性体，并且能够与增强材料结合，形成高强度、轻质的复合材料，应用于航空航天、汽车等领域。

  本次募投包括 0.5万吨共聚酯产品，该产品分子量高于常规的聚酯多元醇，一般不做为主料使用，更多作为一种高性能的化学添加剂用于调整产品性能与结构参数。全球产能目前约为 10万吨，国内市场需求主要来自跨国化学企业，报告期内公司已收到知名化工企业的产品需求沟通。公司通过布局共聚酯产品，有助于加速海外高端客户布局，提升高端产品占比。

  整分子结构的多元醇化合物，其核心是通过醇解剂（如甲醇、甘油等）在催化剂作用下，生成具有更高羟基含量和特定功能的改性产物。醇解改性多元醇主要应用于生产软/硬质泡沫（如家具、建筑保温）、弹性体（如鞋材、减震部件）及涂料，具有耐水解、高承载性等特点。

  本次募投包括 0.5万吨醇解改性多元醇，作为其重要原料的二元醇是公司目前产品生产过程中产生的副产品，公司现有厂区尚未建设对应的高效能回收装置，公司后续生产醇解改性多元醇类产品具备显著的成本优势。通过该款兼具成本优势和广阔市场空间的新产品，公司将进一步完善纵向产业布局，并以此为锚点，通过服务国内外聚氨酯保温材料生产商，加速欧洲和东南亚客户的开拓。

  二、本次募投是否涉及新产品，相关产品是否已完成中试或达到同等状态，本次募投项目实施是否存在比较大不确定性

  本次募投涉及的新产品为共聚酯和醇解改性多元醇各 0.5万吨，占整个募投项目产能比例仅为 3.27%，相关这类的产品均已严格按照公司的研发流程进行验证，并均已达到中试同等状态。

  公司的新产品研发及生产准备过程一般分为开发设计、样品试制及测试、规模量产三个阶段。根据工信部、国家发展改革委于 2024年 1月印发《制造业中试创新发展实施意见》，中试是把处在试制阶段的新产品转化到生产过程的过渡性试验，试生产则通常指在产品正式批量生产前的小批量生产阶段，主要目的是验证产品设计、制造工艺等是否符合预期的质量标准和生产效率要求。

  根据上述定义并结合公司新产品研发流程，公司新产品研发过程中的样品试制及测试过程可界定为“中试同等状态”，其核心目的是验证样品的技术指标是否达到设计目标，是否能够满足客户的需求。

  截至本问询回复出具之日，新产品基于开发阶段建立的技术指标企业标准，具体包括羟值（mgKOH/g）、酸值（mgKOH/g）、水分（%）和色度（APHA）四个维度，完成了样品试制，可视为已达到中试同等状态。经测试，产品各项指标均已达到预期且具备持续进步的空间，预计能够满足潜在客户需求。后续公司将持续推进研发改进、生产进展，确保新产品按计划完成后续量产准备，推动项目顺利实施。

  公司核心管理人员均拥有数十年聚氨酯类产品研发、生产、销售或服务等实务管理经验。近年来，公司坚持“改革、创新、高效”发展与管理思路，重点关注、学习和借鉴国内外先进企业的管理经验，持续提升管理运营效率和盈利能力。

  在人员和技术方面，公司历来重视人才培养和储备，经过多年发展已经形成一支高素质的核心管理团队和优秀的技术团队。管理人员之间分工明确，对公司未来发展拥有共同理念，并形成了团结、高效、务实的经营管理风格。在日常生产经营中，公司核心管理团队注重质量控制和成本管理，确保产品的市场竞争力，不断开拓市场，有效提升了公司的市场知名度。同时，公司拥有一支业务能力强、专业程度高的研发队伍，技术骨干均长期从事聚氨酯领域相关生产技术的研究、开发工作，在聚氨酯领域具备丰富的经验。此外，公司自 2019年开始切入新能源制件的研发与生产，已建立一支能满足新能源车规级特殊要求的管理与技术团队。

  公司自 1997年起从事聚氨酯产品的研发与生产，经过近三十年的经营，已积累了丰富的聚氨酯产品研发、制造经验，掌握了成熟的生产工艺流程技术。

  公司作为国内革用聚氨酯树脂行业的龙头企业，获得了工信部专精特新“小巨人”企业、国家级高新技术企业、工信部“绿色工厂”、上海市高新技术企业、海市诚信企业（四星级）、上海市名牌产品、上海市中小企业品牌产品、上海市著名商标、上海市专利试点企业和金山区科技进步三等奖等荣誉称号。

  公司通过多年的经验积累，产品和服务不断完善，在行业中形成了良好的口碑和信誉，积累了一批高端客户和合作伙伴。公司是目前国内少数拥有热熔胶、无溶剂聚氨酯等自主知识产权和产品一体化的公司，能满足客户多样化和差异化的定制需求；同时也在积极开发新的合作品牌，拓宽市场渠道。目前，公司已在革用树脂、PUR胶黏剂、PU制件等产品上与行业知名的跨国精细化工企业，国内外头部汽车企业、汽车内饰头部企业与动力电池头部企业建立了深度合作关系。

  综上，公司作为聚氨酯类及新材料生产企业，公司旗下已建立多处生产工厂，产品在市场覆盖率及性能等方面均具有优势，且公司自建技术研发中心，配备精密实验及检测设备，拥有一支高学历优秀人才构成的专业研发团队，持续进行产品开发，提高自主创新的能力，具有较强的资金及技术支撑，能够为本项目建设提供相关保障。

  综上所述，本次募投项目涉及产品 16万吨革用聚氨酯、2万吨聚氨酯胶、9.5万吨聚酯多元醇与 2万吨接枝聚酯多元醇是对现有业务升级或应用领域扩展，与现有业务具备较强协同性；0.5万吨共聚酯与 0.5万吨醇解改性多元醇为新产品，新产品均已达到中试同等状态，且有相关的技术能力储备，本次募投项目未来实施不存在较大不确定性。

  （2）结合本次募投项目相关产品的市场空间、竞争格局、细分产品应用领域及供需情况，公司已有产能、在建产能及报告期内产能利用情况，意向客户或在手订单情况等，说明本次募投项目新增产能的合理性，分析是不是真的存在产能消化风险；

  近年来，亚洲是全球聚氨酯市场中增速最快的区域，其中中国市场表现尤为突出。中国是规模最大的聚氨酯原材料和制品的生产基地，也是应用领域最为完备的地区，聚氨酯行业正处于快速发展阶段，市场潜力巨大。东南亚、印度等地区近年来伴随海外制造业的迁入，基础设施建设和制造业需求呈现旺盛态势，这为聚氨酯产品提供了广阔的市场空间，特别是在建筑、汽车、家具、鞋服等传统聚氨酯应用领域，其需求量持续攀升，与中国庞大的生产能力形成了完整的产销链路。

  聚氨酯细分产品市场包含革用树脂、鞋底原液、弹性体、氨纶、泡沫、胶粘剂和涂料主要 7个领域。根据率捷咨询统计，2024年全球主要聚氨酯产品产量约为 2,390万吨，市场规模约为 5,116亿元人民币，中国主要聚氨酯产品产量约为 1,337.4万吨，市场规模约为 2,021亿元人民币。随着经济水平的持续快速发展，众多下游产业的稳步发展和居民生活消费水平的逐步提高对聚氨酯产品的需求不断增加，聚氨酯相关产品市场的整体需求持续增长。根据率捷咨询预计，2030年全球主要聚氨酯产品产量将达到 2,700万吨，市场规模将达到约 5,950亿元人民币，中国主要聚氨酯产品产量将达到 1,517万吨，市场规模将达到约2,330亿元人民币。

  报告期内的革用聚氨酯树脂产量呈先抑后扬的变动趋势。前期产量下降，主要系 2023年受宏观经济环境影响出口需求回落，致使总体产量下降 1.68%。

  2024年，我国国民经济延续回升向好态势，经济运行总体平稳，聚氨酯革用树脂市场呈现小幅复苏迹象，总产量达 164.8万吨，同比增长 6.6%。预计未来 5年，革用聚氨酯的产量及需求量将保持年化 2%的温和增长。

  细分产品应用领域需求方面，革用聚氨酯树脂的下游合成革被广泛应用于服装、箱包、鞋类、家具等传统领域，以及汽车内饰、体育运动及户外装备等新兴领域。

  在服装、箱包、鞋类、家具等领域，产品的需求量与宏观经济周期、居民消费习惯及刺激消费的政策相关。随着居民生活水平提高，叠加近年来各地政府出台的刺激消费政策，如消费券发放、以旧换新等，对服装、箱包、鞋类、家具等消费品领域起到了积极的推动作用。同时，消费者的消费习惯呈现出多样化与个性化的特点，促使最终消费品迭代更新，并衍生出新品类的产品需求。

  据统计，2022年至 2024国内聚氨酯革用树脂下游合成革的消耗情况及份额情况如下：

  2024年，鞋革是合成革最大的应用领域，占比约 37.31%，是绝对的主导应用领域，其波动对整体市场影响最大。合成革在鞋类中的应用主要得益于其耐磨、耐水、耐腐蚀等特性，能够满足鞋类对材料的高要求。未来随着时尚产业的快速发展及公民健康意识的加强，根据沙利文数据预测，我国鞋类消费品零售总额预计由 2024年的 4,973.5亿元增长至 2030年的 7,925.8亿元。

  2024年，家具革的需求占比约 18.34%，合成革在家具中的应用主要集中在沙发、椅子等软体家具的表面材料，因其易清洁、耐磨损等特点受到市场青睐。

  近年来房地产市场整体低迷，但随着消费者理念的转变和年轻群体的增多，对家具的购买不再局限于新房装修，而是更加注重家具的更新换代和品质提升，同时国家不断刺激和释放消费潜力，如家具以旧换新补贴、家居家装改造补贴等政策，推动家具产业需求增加。此外存量房换新需求、城镇化推进以及保障性住房建设，也为家具市场创造了持续的消费动力。根据率捷数据统计及预测，我国软体家具市场规模预计由 2024年的 1,161亿元逐步增长至 2030年的 1,360亿元。

  2024年，服装革的需求占比约 18.28%，合成革在服装中的应用主要集中在夹克、外套等服饰，因其具备外观美观、价格实惠等特点，故而受到消费者喜爱。服装革品类表现突出，连续两年实现正增长，2024年增速高达 11.07%。该品类已成为下游应用重要的增长极，主要受益于运动休闲、功能性服饰及时尚领域的流行趋势。未来在国家宏观政策效应逐步释放、国内外市场需求渐次恢复等积极因素的支撑下，我国服装行业持续呈现回升向好的态势。线上购物已成为消费者购买服装的重要渠道，其便利性、丰富的产品选择以及灵活的价格策略吸引了大量消费者，有力地促进了服装市场的持续增长。同时，服装作为文化的载体，受益于国家对文化产业的扶持政策。政府积极举办时尚活动、支持文创产业发展，推动了服装行业的创新发展与文化内涵的提升，为市场的繁荣创造了有利条件。根据率捷数据统计及预测，我国服装市场规模预计将从 2024年的 10,716亿元逐步增长至 2030年的 11,600亿元。

  2024年，箱包革的需求占比约 12.44%，合成革在箱包领域的应用主要集中在手袋、背包等产品，因其具备轻便、耐用等特点，故而受到市场青睐。与服装革类似，2024年箱包革实现 10.00%的显著增长，故反映出旅行、商务和日常消费需求的复苏态势。未来随着生活水平的提高，消费者对箱包的需求不再局限于基本的收纳功能，对箱包的时尚性、个性化、智能化等方面的要求越来越高，带动了箱包市场规模的持续提升。根据沙利文数据预测，我国箱包消费品零售总额预计由 2024年的 3,154.2亿元增长至 2030年的 5,150.6亿元。

  2024年，体育用品革的需求占比约为 7.41%，当前占比不高，潜力较大。

  在户外运动装备领域，随着居民健康意识的增强以及国家对户外运动产业的政策扶持，户外运动迎来了热潮，普及率持续提升。鉴于革用聚氨酯树脂传统项目如各种球类，冰上运动，攀岩、骑行等新兴户外运动不断被挖掘，叠加消费者对户外运动装备的个性化需求，户外运动护具等产品消费需求出现多样化分化趋势，且持续高涨。我国体育产业总产出增速在经历 2020年的短暂调整后迅速回升，2023年总产出达到 3.67万亿元、同比增长 11.31%，根据《关于释放体育消费潜力进一步推进体育产业高质量发展的意见》，2030年体育产业总规模预计超过 7万亿元。

  2024年，汽车内饰革的需求占比约 2.83%，在当前市场份额中相对偏小，然而其发展潜力极为可观，2024年的同比增长率达到 30.5%。汽车内饰领域是近年来下游应用品类中的增速较高的领域，其主要驱动因素是新能源汽车市场的爆发式增长，其对高端、环保且时尚的内饰材料展现出旺盛需求，聚氨酯合成革是主要受益者。

  从材料端来看，近年来，特斯拉引领了国内新能源汽车选用 PU合成革作为内饰材料的趋势。汽车内饰材料主要涵盖真皮、PVC人造革、纺织品以及聚氨酯合成革等类别。相较于真皮与 PVC，聚氨酯合成革在生态环保方面表现更为优异，且具备丰富的颜色、纹路和表面效果，尺寸规整，裁剪便捷，具有较高的性价比。与纺织品相比，聚氨酯合成革更易于打理、清洁和保养，具备良好的防水防污性能、耐水解性和耐用性，在手感、触感、肤感、质感以及视觉感受等方面均表现出色。过去，聚氨酯合成革和复合材料在汽车内饰领域的应用相对较少。随着新能源汽车的快速发展，对内饰材料在物性、功能、生态环保、气味、视觉效果等方面的要求不断提高，聚氨酯合成革和复合材料逐渐取代真皮、PVC人造革、纺织品等传统材料，成为一种发展趋势，为其自身发展开辟了广阔的市场空间。

  与此同时，随着新能源汽车市场的快速发展，新能源汽车在轻量化和优化空间布局等指标方面的要求日益严苛。在此背景下，鉴于聚氨酯树脂合成革具备卓越的轻量化特性，新能源汽车内饰更多地选用聚氨酯树脂合成革，而非传统燃油汽车内饰的 PVC革和真皮革。同时，受益于国家战略、产业政策的推动、整车厂商对新能源汽车的布局与创新、新能源汽车智能化发展、以及消费者对新能源汽车的接受度不断提高等因素，中国新能源汽车的产销规模持续增长，对聚氨酯树脂合成革需求量亦逐年增加。

  目前，合成革在汽车内饰中的应用主要集中在座椅，中控面板，门框以及方向盘等部位，尤其是无溶剂树脂制成的汽车座椅革和内饰革，因其舒适性和环保性受到市场广泛青睐。根据贝哲斯咨询数据显示，2024年全球汽车内饰市场规模达到 1,670亿美元，预计到 2029年将增至 2,060亿美元，增长规模达到390亿美元，未来仍存在较为稳定的市场空间，尤其是中国汽车行业依托庞大的存量市场规模、稳定的增长态势以及汽车产品结构的迭代优化，为汽车内饰革行业孕育了持续且稳定的需求。

  综上，从革用聚氨酯下游各类细分消耗领域的增速来看，除家具革受房地产低迷影响报告期内增速下降外，其余各品类均保持了稳健增长，充分说明了宏观环境的稳健向好对终端需求形成较好的提振作用，革用聚氨酯在消费品市场已从 2023年的小幅收缩中恢复，未来随着国内政策的逐步发力，经济稳步增长，内需有望进一步回暖。

  革用聚氨酯树脂产品市场属于充分竞争市场，生产商掌握传统技术及工艺配方，供给渠道连续、稳定。上游基础原料主要为大宗化工产品，生产技术均较为成熟、产品相对标准化，供应充足且供应链较为稳定。头部企业基本可以做到全品类覆盖，但革用聚氨酯下游产品应用囊括了民生活动中除食品以外的所有门类，产品门类较广且需求不一。头部企业会依据现有客户的需求与擅长领域去侧重研发产品的迭代与更新，小规模企业一般覆盖单一细分领域或头部企业产能不能完全覆盖的订单。国内革用树脂生产厂家约有 60家，目前行业已经形成了一批较为稳定的头部企业。

  报告期内，国内革用聚氨酯的总体产能呈现逐步下降态势。截至 2024年末，国内总产能为 296.3万吨，同比减少 3.11%。上述产能变化主要系国内环保政策趋严，监管力度上升以及头部聚集效应导致小企业失去竞争空间不断退出市场。

  报告期内，公司的产能实现小幅提升，主要系金山生产基地 5万吨新增技改项目逐步建成达产。截至 2024年末，公司拥有革用聚氨酯树脂产能 24万吨，全市场产能份额占比为 8.10%。

  据统计，2022-2024国内聚氨酯革用树脂产能、产量及份额情况如下： 单位：千吨

  注：产能利用率=开工率，产量份额=市场份额：革用聚氨酯基于以销定产的行业，且行业产销率较高，在不能完全获取主要竞争对手的销售量的情况下，使用产量替代销量进行市场占有率统计

  2024年，行业前五的（CR5）的市场份额与产能份额分别为64.68%与54.67%。

  2024年中国革用树脂产量约为 164.8万吨，同比增长 6.6%，行业平均产能利用率为 55.62%，大厂与小厂的开工情况存在显著差异，头部企业（CR5）的平均产能利用率在 65%以上，公司的产能利用超过 74%。而头部以外企业的产能利用率普遍较低，主要是因为在行业发展初期，市场中形成了大批小而散的企业（单厂产能低于 3万吨），行业集中度较低。该部分小规模企业业务发展相对停滞，导致行业开工率不足。2020年前后，行业头部企业经历了扩产阶段，革用聚氨酯行业的集中度显著提升。同时，由于革用聚氨酯的下游应用中服装革与鞋革的占比较高，该两类产品有明显的淡旺季特征，若单一企业未能实现全品类覆盖，单一的产品结构将拉低企业的开工率。公司的额定产能开工率虽然在 74%左右，但在旺季期间，其生产装置的利用率已基本饱和。此外，革用聚氨酯树脂属于精细化工领域，化工装置每年需要安全检修会导致一定的产能损耗。

  报告期内，公司的革用聚氨酯类产品市场份额复合增长率也高于行业增速，并处于行业头部企业中较高水平。行业前五（CR5）的平均复合增长率为 4.35%，高于行业平均增速；同时，剔除行业前五的平均复合增长率的增速仅为-0.93%，充分说明了市场份额向头部聚集的趋势。2022年至 2024年，发行人在上述龙头企业中的产能利用率最高，在仅占 8.10%的产能份额的情况下，获取了 10.86%的市场份额，产能利用率超过 74%。较高的产能利用率说明公司依靠自身头部企业的客户资源优势、生产成本优势及产品研发优势，在前次募投产能建成并达产后，充分消化了新增的革用聚氨酯产能，并快速获取了市场份额。

  截至 2024年末，公司已有革用聚氨酯的产能 24万吨，无在建产能，相关利用率情况如下：

  未来，革用聚氨酯行业的需求将持续温和增长，部分小型企业将受成本压力或环保压力而逐步自行淘汰并退出市场，行业头部聚集效应将进一步显现；公司现有战略产品的市场增速较快，为配合客户与市场的发展需要提前布局产能；公司积极拓展聚氨酯产品的下游应用领域，预计目前的额定产能将出现一定的缺口，故公司决定投资年产 30.5万吨聚氨酯新材料项目（其中革用聚氨酯16万吨）。

  聚氨酯行业属于充分竞争的行业，其最终下游应用多为民用或者商用的消费品领域，如鞋服，汽车，箱包，家具，体育用品等。上述商品均呈现出较强的更新迭代需求，每年或每季度会依据所在消费行业的新品需求，对产品性能或式样予以更新。革用聚氨酯行业内的销售模式多遵循以销定产原则，故基本不存在长期单一品种的在手订单，亦基本不存在库龄较长的存货情况，产品生产制造周期相对较短。业内企业普遍具备较高的存货周转率与应收账款周转率间接印证了上述行业特征。

  公司与主要客户的合作周期较长，基本均超过 10年，这些客户均以业内具有一定规模的制革企业或者聚氨酯终端产品企业为主。公司与主要客户均签署长期框架协议，协议通常对销售的大类产品（非具体产品型号）、付款条件、交付条件等通用条款进行约定，不约定具体的采购数量，采购单价，且不具备强制约束力。客户定期（一般为每月或提前两周）下发订单，公司根据客户需求制定生产计划。

  针对汽车内饰革类客户，如世联集团等会有长期框架销售协议，客户一般通过提供季度或者月度的需求预报，随后根据自身实际情况每周下达订单，公司收到订单后安排生产，并每日发货。由于公司并非整车厂的一级供应商，且产品生产供应周期较短，汽车内饰革类客户不会在双方的合同中约定年度需求量。

  报告期内，公司汽车内饰革的销量、毛利额、毛利率均稳步提升，具体情况如下：

  报告期内，汽车内饰革产品的毛利率高于革用聚氨酯的平均毛利率。其中，2023年、2024年和 2025年 1-6月期间，汽车内饰革产品的毛利额较革用聚氨酯类产品的毛利额占比均超过 30%，对于公司整体经营做出较大贡献。报告期内，汽车内饰革业务于公司整体业务布局中已占据重要的战略地位，是公司未来可持续经营能力的重要组成部分。

  公司作为行业内头部企业之一，其产品线基本覆盖市场上的所有下游应用领域。重点产品为汽车内饰革聚氨酯产品，特别是无溶剂型的汽车内饰革，是公司为配套重点客户定点研发的产品，在行业中具有一定的领先优势。该产品的应用市场为近年来持续较快增长的新能源汽车革市场。新能源汽车更注重轻量化、环保性和内饰质感，推动了 PU合成革在汽车革方面的对原 PVC合成革的加速替代。PU革在手感、生态环保性、耐老化性，气味性等方面均优于 PVC，且可通过技术创新实现功能化（如抗菌、自清洁），逐渐成为高端新能源车型的首选。以特斯拉为代表的新能源车企率先采用 PU合成革，带动比亚迪、小鹏、理想等品牌的高端车型逐步跟进，加速了 PU革对 PVC和真皮的替代进程。

  根据率捷咨询统计，2024年汽车 PU革耗用的浆料市场规模约 4.5万吨，包含座椅，门饰，仪表板和扶手箱等，10万元级别及以上新能源汽车 PU革渗透率在 50%以上，无溶剂型树脂渗透率在 30%-40%。预计未来 PU对 PVC的替代率将持续保持较高增速。

  报告期内，PU汽车革的市场增速较快，主要系近年来新能源汽车在乘用车的渗透率快速提升，公司销售的汽车革用聚氨产品的数量逐年提升，但仍低于PU汽车革的整体市场增速，主要系公司目前主要提供无溶剂型 PU汽车革聚氨酯树脂，无溶剂型产品由于价格较高，主要用于中高等级的车型，且受限于产能和审慎战略安排，公司尚未介入国产新能源品牌汽车市场。待本次募投项目建成后产能释放，公司亦会逐步介入溶剂型 PU汽车革与国产新能源汽车的市场份额。

  世联集团作为国际知名的高新纤维材料制造企业，主营业务为汽车内饰耗材与服装纤维材料的研发、生产和销售。世联集团在亚洲、中北美及欧洲等地区均设有汽车内饰件配套工厂，其主要客户为日系整车制造企业。报告期内，与公司发生交易的实体包括世联美仕生活用品（上海）有限公司（以下简称“世联美仕”）与世联汽车内饰（苏州）有限公司（以下简称“苏州世联”），上述企业均系世联在中国投资的全资子公司，其中苏州世联主要负责汽车内饰革与座椅革的生产制造，为中国地区的整车厂提供配套服务，世联美仕主要负责将各类世联集团生产所需的原料通过贸易的形式销售至世联旗下全球各地的工厂。

  发行人在上市前已与世联集团开展相关的业务合作。报告期内，公司在无溶剂合成革领域为世联集团提供定制研发的创新产品。公司通过以研发为导向的客户开发模式，不但能够满足世联对于产品质量与工艺的要求，还能根据世联集团的要求定制研发适合其产品要求的聚氨酯产品。目前，公司已经成为世联集团在汽车内饰革与座椅革供应体系中最主要的革用聚氨酯产品供应商。

  如上表所示，汽车内饰革系世联集团核心业务收入单元，且收入增速 16.93%高于整体营业收入增速 12.50%。

  报告期内，国内的新能源汽车市场整体销量快速增长，具体情况如下： 单位：万辆

  国内的新能源汽车市场呈现出如下特征：A、渗透率突破 50%。2024年国内新能源汽车渗透率首次过半，销量较 2022年增长 74.24%；B、技术路线分化。

  纯电动占主导（2025年 1-6月占比 60.87%），但插混增速更快；C、自主品牌主导。

  鉴于上述国内新能源汽车市场的快速增长态势及公司在 PU革汽车领域内的领先地位，公司目前已积极拓展与国内主流的新能源汽车整车厂及其内饰革供应商的业务合作，且已陆续取得进展：

  2024年 3月，公司与客户 A展开对于汽车 PU革聚氨酯树脂产品的研发工作，已经达到了小批量试制的阶段。目前合作产品方向主要是溶剂型的 PU汽车革聚氨酯树脂与超纤革树脂。自 2024年下半年开始，发行人已陆续提供小批量试制订单，考虑到产品在研发试制过程中需要兼顾性能和成本的平衡以及市场认可度，产品设计方案尚处于调整中。截至本问询回复出具日，双方已签署了保密协议，尚未签订框架合作协议。如该项目配套如期开展，未来依托客户 A的销量，预计公司的 PU汽车革类产品将有较大幅度的增长。

  从 2025年开始，发行人已开始为客户 B批量提供无溶剂型的汽车革聚氨酯树脂。客户 B是国内知名的超纤革生产企业，产品覆盖汽车内饰革等行业。目前，公司已在积极拓展国内主流的新能源汽车企业或大型车用内饰革供应商，并已初见成效，包含了溶剂型、无溶剂型、超纤等 PU浆料的主流方向。同时，销售毛利率均高于报告期内革用聚氨酯产品的平均毛利率。尽管目前与各潜在客户未来合作产品的销量尚不能准确预估，鉴于发行人试制进展顺利，以及双方现有的良好合作状态，若未来客户 A自有制革产线落地，发行人的配套产能顺利投产，客户 B汽车内饰革市场拓展顺利，预计未来 2-3年公司的 PU汽车革类产品的销售将迎来有序增长，为企业后续长期发展提供强有力的支持。

  综上所述，公司目前主要与世联集团合作开展汽车内饰革业务，其下游已覆盖主流的日系车企、TESLA及少量的中国新能源车企。世联集团的产品出口至全球的日系供应链体系，公司可以消化日系品牌在全球范围内汽车行业增长所带来的PU浆料需求。随着未来世联海外产线落地及公司配套产能落地，公司可以快速承接全球范围内新能源汽车增长及汽车内饰革从 PVC革迭代至 PU革所带来的趋势红利。同时，公司正积极拓展与国内主流的新能源汽车整车厂及其内饰革的供应商的合作关系，且已陆续取得进展。前述两项可以预计的需求增量将为公司后续长期发展提供强有力的支持，并进一步巩固公司在PU汽车内饰革上游原料的市场地位。

  本次募投建设地位于江苏省泰兴经济开发区的精细化工集中园区内。泰兴经济开发区位于长三角地理中心，始建于 1991年，是江苏省首批 13家省级开发区之一，也是全国最早的专业性精细化工园区之一。近年来，公司希望逐步加大北方市场的区域覆盖，然而受限于金山厂区实际产能利用率趋近饱和，以及福鼎厂区运输半径过高导致产品竞争力下降，整体覆盖进度没有到达预期。未来公司计划以泰兴厂区作为战略依托，加速拓展华中以及华北区域客户，重点目标覆盖区域为山东，安徽等省份。其中，山东省下游应用产品主要为运动类产品，各类超纤革及聚氨酯多功能手套，安徽省下游应用产品主要为汽车革，包装革，箱包革等。报告期内，已经形成销售且重点拓展的客户如下： 1）体育用品革产品

  2023年，公司对客户 C完成了定制化产品的开发与落地，销量稳中有升，且产品毛利率均处于较高的水平。客户 C的下游产品主要为体育用品或运动器材，相关产品毛利率较高。报告期内，客户 C的销售情况如下：

  公司根据目前革用聚氨酯终端消费市场呈现出的多元性与个性化需求，积极拓展体育用品市场，持续布局各种球类用革，羽毛球用品，瑜伽健身等产品。

  上述产品呈现出定制化，复购率高且利润率较高的特征。基于既有成功客户案例以及良好的细分市场趋势，发行人计划加大体育用品革相关产品的研发并针对性深耕区域市场，募投项目达产后，预计发行人该品类的销量亦会逐步提升，未来 3-5年内销量将会提升至 1万吨。

  报告期内，聚氨酯多功能手套革产品是公司重点开发拓展的下游品类，毛利率水平较高且增长态势良好，下游终端客户多为出口企业。目前公司尚未覆盖国内该品类的应用市场，预计相关国内市场容量约为 1.5万-2万吨，主要集中在山东区域。

  报告期内，公司聚氨酯多功能手套革的年度销量约为 5,000-6,000吨。其中高毛利率的品类如下：

  安徽地区的革用聚氨酯下游应用产品主要为汽车革，包装革，箱包革等，产区目前的年需求量在 20万吨左右，鉴于公司目前生产基地产能和区域限制，2024年发行人对安徽地区的销量尚不到 2万吨，低于发行人全市场的平均市占率水平（11%）。安徽区域是公司近年来重点拓展的区域。报告期内，发行人安徽区域 PU革聚氨酯树脂的销量逐年提升，详细情况如下：

  公司依托自身较强的研发能力不断匹配聚氨酯终端消费市场呈现出的多元性与个性化需求，持续研发并推出市场热点产品，使得现有产品结构得到有序的更新，并提升整体的毛利率水平。报告期内，公司陆续推出了家具革，手机包覆革等系列新产品。详细情况如下：

  尽管公司的产品线目前已基本做到全品类覆盖，但始终积极拓展聚氨酯新型应用，试制到中试阶段通常需要占用一部分额定产能。同时，公司已尽量将客户的需求平滑分段落实到全年的生产计划。但行业惯例为以销定产，且下游产品需求中含有比重不低的服饰革与鞋革，上述两类产品有明显的淡旺季。故预留 2万吨安全与试制产能，用于平滑淡旺季的弹性需求与配合公司新产品的研发与试制。

  预计未来 5年内，革用聚氨酯的产量及需求量保持年化 2%的温和增长。公司目前的市场占有率为 10.87%，若不考虑未来行业头部企业聚集效应持续增加，仅维持现有的市占率，预计公司未来 5年内可以逐步获得 2万吨的增量。

  同时，现有开工率较低或环保成本压力较大的小规模企业会逐步被淘汰，行业产能逐步出清。

  由上表可知，若保持现有的产能收缩率，预计三年后行业产能将减少 34.45万吨，假设上述关停产能的开工率仅为 30%，相关释放的产量为 10.33万吨。若上述需求量全部转为头部企业（CR5），假设目前 CR5的市占率不变，发行人预计可以获得 14.81%的增量份额，具体数量为 1.53万吨。预计结合市场自然增长以及行业产能清出，公司谨慎预测未来 5年可以新增获得 3万吨左右的市场份额。

  近年来，中国聚酯多元醇市场规模呈现稳步增长的态势，2024年国内聚酯多元醇总产量为138万吨，同比增加9%，市场规模约为160亿元，同比增长0.2%。

  随着国内经济的稳步增长，特别是在鞋服、汽车、家居等关键领域，对聚氨酯及其原料聚酯多元醇的需求持续走高。这种趋势为聚酯多元醇的生产企业带来了广阔的市场空间，同时也对产品质量、生产效率等方面提出了更高的要求。随着市场逐步细分，对高性能聚氨酯材料需求的增加，接枝聚酯多元醇、共聚酯等也随着中高端的市场需求随之逐步增长，其在高端聚氨酯制品领域的应用不断扩大，推动了相关行业的发展。

  聚酯多元醇作为聚氨酯产品配方体系的核心结构调节剂，系生产聚氨酯类产品所涉及的配套中间品，几乎所有的聚氨酯产品都需使用到聚酯多元醇或聚酯系列新产品。2022年至2024年，国内聚酯多元醇下游消耗情况及份额情况如下： 单位：千吨